Il rafforzamento del collegamento tra risparmio privato e investimenti produttivi rappresenta una delle sfide più rilevanti per la crescita e la competitività dell’economia italiana ed europea. In questo contesto, assume particolare importanza il ruolo delle autorità di vigilanza, chiamate a favorire il corretto funzionamento dei mercati, tutelare i risparmiatori e preservare la stabilità del sistema finanziario. Un contributo che si estende anche alla previdenza complementare, quale possibile fonte di investimenti di lungo periodo, nel rispetto della sua primaria finalità di tutela degli iscritti.
MERCATI FINANZIARI ED ECONOMIA REALE
La rilevanza della questione emerge con chiarezza da alcuni dati relativi alla composizione della ricchezza finanziaria delle famiglie italiane, che ammonta − secondo il rapporto Consob Capital Markets in Italy 2025, alla fine di giugno 2025 − a circa 6.148 miliardi di euro, pari a 2,7 volte il prodotto interno lordo. Il 26 per cento delle attività era detenuto sotto forma di liquidità, mentre soltanto il 3 per cento era investito in azioni quotate, contro il 5 per cento nell’area euro.
Questi dati evidenziano come esista nel nostro Paese la possibilità di valorizzare maggiormente il risparmio delle famiglie e attesa l’esigenza di finanziamento del sistema industriale, ampliare le possibilità di finanziamento delle imprese, soprattutto delle piccole e medie, che risultano ancora fortemente dipendenti dal credito bancario. È noto infatti, e non mancano rapporti economici a dimostrare questo − da ultimo, l’European Investment Bank, Investment Report 2025/2026 - Capitalising on Europe's strengths, 3 marzo 2026 − che le trasformazioni del sistema produttivo, (necessità di innovazione tecnologica, ricerca, crescita dimensionale, internazionalizzazione e transizione energetica) richiedono capitali e orizzonti temporali che non sempre trovano una risposta adeguata nei canali tradizionali.
La strategia europea della Savings and Investments Union (Siu), presentata dalla Commissione europea il 19 marzo 2025 con la Comunicazione COM(2025) 124 ha appunto l’obiettivo di affrontare tale difficoltà che, invero, riguarda non solo il nostro Paese ma l’intera Unione europea dove (a differenza dei competitori globali, in primo luogo Cina, India e Usa) una parte rilevante del risparmio delle famiglie non viene convogliata verso investimenti produttivi, mentre molte imprese, soprattutto quelle di piccole e medie dimensioni, incontrano difficoltà nell’accesso ai finanziamenti.
La strategia individuata, dicevamo, offre ai risparmiatori maggiori opportunità di investimento e alle imprese più ampie possibilità di reperire capitali. Tuttavia, in una economia di libero mercato, il collegamento tra risparmio ed investimento non è affatto scontato né automatico, e questo perché la disponibilità di risparmio non si traduce necessariamente in capitale per le imprese.
Tra queste due dimensioni, infatti, a nostro modo di vedere, si colloca un elemento decisivo: la fiducia nel funzionamento del mercato e nella qualità delle istituzioni che lo presidiano.
La fiducia, in effetti, condiziona le scelte di investimento, la propensione ad assumere rischi e la disponibilità ad affidare le proprie risorse agli intermediari, che non può tuttavia fondarsi soltanto sulla reputazione dei singoli operatori finanziari o sulla loro capacità di autoregolamentarsi, ma presuppone un quadro di regole chiare e trasparenti e, soprattutto, istituzioni in grado di verificarne il rispetto e di intervenire quando necessario.
Banca d’Italia, Consob, Ivass e Covip operano in ambiti distinti, sulla base delle rispettive competenze, ma concorrono tutte, attraverso l’esercizio delle proprie funzioni, all’affidabilità del sistema finanziario, assicurativo e previdenziale. La Banca d’Italia esercita le proprie funzioni sulla base del Testo unico bancario (d.lgs. n. 385/1993), in particolare dell’articolo 5, che definisce le finalità della vigilanza. La Consob opera nell’ambito del Testo unico della finanza (d.lgs. n. 58/1998), il cui articolo 5 individua le finalità della vigilanza sui mercati e sugli intermediari. L’ivass esercita le proprie competenze sulla base del Codice delle assicurazioni private (d.lgs. n. 209/2005), in particolare dell’articolo 3, mentre la Covip trova la propria disciplina nell’articolo 19 del d.lgs. n. 252/2005.
La distinzione delle competenze deve accompagnarsi a una visione d’insieme, considerata la crescente interconnessione tra i diversi comparti. La stabilità del sistema finanziario, infatti, non dipende soltanto dalla solidità dei singoli intermediari o dal corretto funzionamento dei singoli mercati, ma anche dalla capacità di individuare e prevenire i rischi che possono propagarsi tra settori diversi. In questa prospettiva si colloca il Comitato per le politiche macroprudenziali, istituito dall’articolo 1 del decreto legislativo 7 dicembre 2023, n. 207. Presieduto dal Governatore della Banca d’Italia, riunisce Banca d’Italia, Consob, Ivass e Covip e favorisce il coordinamento tra le autorità nella valutazione dei rischi sistemici e delle possibili vulnerabilità del sistema finanziario nel suo complesso.
La sua istituzione risponde proprio all’esigenza di affiancare alla vigilanza sui singoli intermediari e comparti una prospettiva più ampia, capace di cogliere le interdipendenze e i possibili effetti di propagazione dei rischi.
Vorrei richiamare tre dimensioni fondamentali della vigilanza.
La prima è la tutela del risparmiatore. Non significa eliminare il rischio, ma garantire che le decisioni siano assunte sulla base di informazioni comprensibili, di una corretta rappresentazione dei costi e dei rischi e di prodotti coerenti con le caratteristiche dei clienti. In questo ambito assumono particolare rilievo la direttiva MiFID II (2014/65/UE), recepita dal d.lgs. n. 129/2017, e gli obblighi di comportamento previsti dall’articolo 21 del TUF.
La seconda riguarda la stabilità degli intermediari. Gli investimenti di lungo periodo richiedono operatori solidi, capaci di gestire prudentemente i rischi e mantenere adeguati presidi patrimoniali e organizzativi. Per il settore bancario, il quadro europeo è definito, tra l’altro, dal regolamento (Ue) n. 575/2013 (CRR) e dalla direttiva 2013/36/UE (CRD).
La terza concerne l’integrità dei mercati: trasparenza, contrasto agli abusi e applicazione uniforme delle regole sono condizioni indispensabili per garantire una competizione corretta. In questo ambito si collocano il regolamento (UE) n. 596/2014 sugli abusi di mercato (MAR) e il regolamento (Ue) 2017/1129 in materia di prospetto.
La vigilanza contribuisce dunque a creare le condizioni per lo sviluppo del mercato.
Anche qui, tuttavia, occorre equilibrio: una regolazione eccessivamente complessa può ostacolare l’accesso ai capitali, mentre regole insufficienti possono compromettere la fiducia. La sfida è assicurare una disciplina proporzionata ai rischi, stabile e coerente con il quadro europeo. La trasformazione digitale rende questo equilibrio ancora più importante. Intelligenza artificiale, piattaforme online e utilizzo dei dati ampliano le opportunità, ma introducono nuovi rischi in materia di sicurezza, frodi e trasparenza. Il regolamento europeo DORA (Ue) 2022/2554 sulla resilienza operativa digitale costituisce un riferimento importante per la gestione dei rischi informatici nel settore finanziario. Le autorità sono chiamate a governare questi cambiamenti senza ostacolare l’innovazione.
PREVIDENZA COMPLEMENTARE E STABILITÀ FINANZIARIA
Un altro tema centrale è quello della previdenza complementare, destinata ad assumere un rilievo crescente per effetto dell’invecchiamento della popolazione e della trasformazione delle carriere lavorative. Alla fine del 2024, secondo i dati Covip, le risorse accumulate dalle forme pensionistiche complementari ammontavano a circa 243,4 miliardi di euro, con un numero di iscritti vicino a 10 milioni.
I fondi pensione possono rappresentare investitori istituzionali di lungo periodo e contribuire al finanziamento dell’economia reale. È una prospettiva coerente anche con gli obiettivi della SIU, che riconosce il ruolo degli investitori istituzionali nella mobilitazione delle risorse verso gli investimenti produttivi. Tale contributo, a nostro modo di vedere, deve però rimanere subordinato alle finalità previdenziali e agli interessi degli iscritti. Il decreto legislativo 5 dicembre 2005, n. 252, in particolare gli articoli 6 e 19, disciplina rispettivamente i modelli di gestione delle risorse e i compiti di vigilanza della Covip. Rilevano inoltre il decreto ministeriale 2 settembre 2014, n. 166, sui criteri e limiti di investimento dei fondi pensione, e la direttiva europea 2016/2341 (IORP II), recepita nell’ordinamento italiano con il decreto legislativo 13 dicembre 2018, n. 147.
In altre parole, la possibilità che i fondi pensione contribuiscano al finanziamento dell’economia reale deve essere valutata, innanzitutto, alla luce della loro finalità previdenziale. Le risorse gestite appartengono agli iscritti e devono essere investite nel loro esclusivo interesse, sulla base di criteri di prudenza, di un’adeguata valutazione dei rischi e di una gestione trasparente. Il contributo alla crescita economica può quindi rappresentare un’opportunità, ma non può diventare un obiettivo perseguito a scapito della tutela delle posizioni previdenziali.
Più in generale, affinché il risparmio possa tradursi in investimenti produttivi, è necessario che ciascun soggetto svolga responsabilmente il proprio ruolo: le istituzioni devono assicurare un quadro normativo chiaro e stabile; gli intermediari devono garantire correttezza e trasparenza; le imprese devono offrire progetti economicamente sostenibili e informazioni affidabili; le autorità di vigilanza devono verificare il rispetto delle regole e il corretto funzionamento dei mercati.
Il punto è proprio questo: lo sviluppo del mercato dei capitali non può fondarsi sulla semplice mobilitazione di maggiori risorse finanziarie, né su un trasferimento dei rischi dalle imprese ai risparmiatori. Deve invece poggiare sulla qualità degli investimenti, sulla solidità degli operatori e sulla consapevolezza delle scelte. Le autorità di vigilanza non possono eliminare il rischio, né garantire il rendimento degli investimenti, ma possono contribuire a creare le condizioni affinché i risparmiatori possano assumere decisioni informate e operare in un mercato trasparente e affidabile.
CONCLUSIONI
Vorrei concludere tornando al punto di partenza. L’Italia dispone di una ricchezza finanziaria significativa e può rafforzare il collegamento tra risparmio delle famiglie, previdenza di lungo periodo e investimenti delle imprese.
La Savings and Investments Union rappresenta un’occasione importante per perseguire questo obiettivo su scala europea. La sua realizzazione richiede mercati più integrati, imprese capaci di presentare progetti credibili, investitori istituzionali attivi e un quadro regolamentare efficiente.
In questo processo, le autorità di vigilanza non sono un elemento esterno alle dinamiche di sviluppo, ma una componente essenziale della qualità istituzionale del mercato e della sua capacità di attrarre risorse. La sfida non è convincere le famiglie ad assumere più rischi, ma fare in modo che il mercato offra opportunità credibili, comprensibili e trasparenti. È nella capacità di tenere insieme tutela del risparmio, stabilità finanziaria e sviluppo del mercato che risiede una parte importante del contributo delle istituzioni alla crescita del Paese.
(*) Economista
Aggiornato il 13 novembre 2026 alle ore 13:32
